金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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